公司主营易拉罐、易拉盖设备制造,在立足现有业务的,凭借在超薄金属成型加工领域的领先优势,应用 DWI 工艺,将业务延伸至新能源汽车结构件领域,现已有投产成型电池壳制造线,后续随着切入大圆柱及方形电池壳领域,打开百亿成长空间。

公司成长期(2004年-2007年),打磨升级技术,成为完整易拉盖设备提供商。

公司成立于 2004 年,向全球提供易拉盖、罐生产设备。初期公司未能提供完整的成套设备,后期可生产低速成套的生产设备,此时公司技术虽未成熟,但改变了以来进口设备的局 面。2005年-2007年,公司自主研发设计迈上新台阶,为国内外企业提供完整的易拉盖高速组合盖生产设备。

公司发展期(2007年-2015年),市占率进一步提升,登录创业板 IPO。

该阶段公司已能生产高速易拉盖(组合盖+基础盖)完整成套生产设备,产能最高达到3,000 盖分钟,其中基础盖生产设备产能最高达到 6,000 盖/分。出口海外且进一步扩大产品的销售区域,进入波兰、哥斯达黎加、俄罗斯、墨西哥、印度尼西亚、泰国、阿联酋、越南、韩国、保加利亚等国家。并在2014年登录创业板。

公司转型期(2015年-至今),凭借技术优势切入光伏与新能源电池壳业务。

2015年以来,公司孙公司中金江鼎与吉林省电力勘测设计院签署了光伏发电站承包合同,发展光伏发电业务。并且随着电动汽车渗透率的提升,公司将现有的制罐技术应用于新能源汽车电池壳的制造,研发出与市场现有工艺不同的电池壳高速自动化生产方式,生产电池壳一致性更好,且能降低人员成本,提升生产效率。未来新能源电池壳业务有望成为业务第二 大支柱。

苏州斯莱克能源发展和白城江鼎合作实施光伏发电业务。该业务为2015年白城江鼎投资建设白城市牧光互补立体开发光伏电站一期项目,自2016年并网发电以来,为公司带来稳定盈利以及现金流。子公司斯莱克国际主要负责公司的销售网络。公司有自己的客户服务部,以及负责销售的子公司,主要为直销的形式,直接与客户洽谈销售。

第一个归属期,业绩考核目标为“以2021年为基数,2022年度净利润增长率不低于15%”;第二个归属期,业绩考核目标为“2021年为基数,2023年度净利润增长率不低于30%”。

第五期员工持股计划激励议案已通过。2022年 1 月公布第五期员工持股计划(草案),员工持股计划受让公司回购股票的价格为 5 元/股,计划筹集资金总额上限为 1376.04 万元,涉及公司回购股份 2,752,080 股,占公司总股本的比例为 0.47%。第五期员工持股激励计划分为四个解锁期。

公司 2021 年总营收为 10 亿元,归母净利润约 1.1 亿元,净利润约 0.9 亿元。根据 2021 年公司业绩作为考核基数,我们测算第一个解锁期的业绩考核为 2022 年公司总营收达约 20 亿元;第二个解锁期的业绩考核为 2023 年公司总营收达到约 34 亿元;第三个解锁期的业绩考核为 2024 年公司总营收达到 85 亿元;第四个解锁期的业绩考核为 2025 年公司总营收达到约 136 亿元。

公司产品的主要原材料及外购设备为冲床、外购机械加工件、电气元器件、配套辅助设备、合金工具钢等。因此,上游行业主要包括机械行业、电气元器件行业、钢材行业。

公司易拉盖、易拉罐整线制造业务下游客户是金属包装制造企业,业务具有周期性。由于下游金属包装制造企业通常年初制定采购计划,年末执行验收,所以公司的易拉罐、盖线生产业务收入通常具有季度性差异。

国家新能源汽车产业政策周期通常具有较明显的季节性特征,新能源汽车的产销旺季集中在 下半年,因此需求也集中在下半年,所以公司该业务也有周期性。同时,公司的下游客户—锂电池生产厂家集中于珠三角、长三角、渤海等精密加工业发达地区,公司的业务区域特征明显。

公司易拉罐生产线主要生产二片罐易拉罐整线设备,二片罐制品比传统三片罐制品对于生产技术的要求更高,公司在该领域拥有一系列自主研发技术,目前此领域的生产开发水平已达世界领先水平,为亚洲该领域生产设备龙头厂商。

配套智能检测设备为高速易拉罐、盖线提供质量保障,辅助设备为生产线的核心零部件的自研自产。公司智能检测设备检测内容包括产品外观、规格、密封性以及漏光性等。

智能检测设备作为制盖整线、制罐整线重要组成部件之一,公司已实现自研自产,并开发成立单独的智能检测设备业务线。同样,由于制盖、制罐生产系统需要高强度作业,关键精密部件有固定的损耗率,需要经常更换,公司对此引进优质模具,实现生产设备零部件的自研自产。

公司与东莞阿李签订收购方壳业务的收购协议,且推进常州莱胜方壳生产厂的落地,目前方壳相较于圆柱壳市占率也更高,公司从自建生产线与收购阿李业务并行推进切入方壳市场。

1.6. 疫情后净利水平回升至 11%,电池壳业务有望进一步提升公司盈利能力

近三年公司营收规模从 7 亿元增长至 10 亿元,三年分别同比增长 7%、11%及 14%;公司营收分三大板块,专用设备制造板块同比增长 2%、7%、10%;光伏业务及其他板块同比增长 110%、-38%、68%;电池壳业务同比增长 17%,后续伴随前期已经投产的生产线产能逐渐爬坡,公司电池壳业务有望放量。

应收账款周转速度逐步提升,存货周转速度较为稳定,未来电池壳产品提升有望加速存货周转速度。公司主营设备制造业务,交付周期较长,为一年左右,周转速度较为稳定。未来业务转型电池壳交付速度快于生产设备交付速度,有望提升周转周期。

因此随着软饮料市场与啤酒包装市场的稳定增长,对于公司所处的上游金属包装行业以及金属包装制造行业有拉动作用。

目前两片罐凭借其性价比优势(密封性好、生产效率高、节省原材料),逐步代替三片罐成为主流金属密封包装罐的包装方式。公司目前主要以生产制造两片罐/盖设备为主。

两片罐主要是用两片材料结合而成的易拉罐,包括罐身和易拉盖。三片罐主要是用三片材料结合而成的易拉罐,包括罐身、底盖和易拉盖。

根据国家统计局统计数据,2019 年中国的啤酒罐化率仅在 21%左右,欧美及东南亚其它国家的罐化率均在 40%-70%以上,日本的啤酒罐化率高达 90%。预计到2025年中国的啤酒罐化率将进一步提至 40%,推动行业增长。

关键假设:预计 2022-2025 年中国啤酒产量增速分别为 2%/-1%/-1%/1%,2022-2025 年啤酒产量将为 3635 万吨、3593 万吨、3550 万吨和 3585 万吨;参考国家统计局数据,2019 年中国啤酒罐化率为 21%左右,欧及东南亚平均罐化率超 40%,我们判断中国罐化率将逐步向成熟市场发展,2022-2025 年中国啤酒罐化率分别提升至 31%/34%/37%/40%。

公司是国内专业提供高速易拉罐/盖设备的生产商,近 20 年来,易拉罐盖制造设备行业基本稳定集中,头部玩家国内除公司以外,主要为欧美的 STOLLE、DRT、BELVAC、CMB ENGINEERING,基本没有新竞争者进入市场。其中 STOLLE 在综合实力及市场占有率方面均处于行业领先地位。

随着近十年国内饮料品牌如加多宝凉茶、娃哈哈八宝粥、银鹭八宝粥、旺仔牛奶、露露杏仁露、椰树椰汁等的崛起以及可口可乐、百事可乐、红牛以及各啤酒品牌等易拉罐消费量的增加,带动了广东柏华、太仓仲英、中粮集团、福建鼎立、太仓兴达、浙江明旺、福建恒兴等一批国内或台资制罐厂的发展,绝大部分国产制罐厂是公司易拉罐、盖设备生产线的下游客户。

目前可口可乐、百事可乐等老牌国际饮料品牌的易拉罐大部分由 BALL、CROWN 等厂商购买的 STOLLE 或 DRT 设备生产,小部分由广东柏华、中粮集团、太仓兴达等厂家购买的公司设备生产;加多宝、娃哈哈八宝粥、银鹭八宝粥、旺仔牛奶、椰树椰汁等新兴国内品牌,则大部分使用公司设备生产。

目前以 STOLLE 为代表的国外设备虽仍占据大部分市场份额,但比例在逐步下降。

行业经过几十年的竞争目前仅剩公司以及美国两家、英国一家。公司已获取授权专利共 200 余项,其中发明专利 55 项,相较于其他公司的代代经验相传,公司在设备生产线生产制造方面的优势是自主研发设计,拥有一系列注册专利技术,受到专利保护。

公司首创将易拉盖系统从模具四通道扩展到六通道,冲压速度达到 4500 盖/分钟,远高于目前市场上易拉盖系统普遍的最高速度 3000 盖/分钟。同时能够继续保持易拉盖金属材料厚度在最薄可以达到 0.203mm,冲压成型精度控制在 0.005mm。公司的双向双冲拉伸机是传统拉伸机的又一技术革新,降低设备能耗 15%以上。

苏州铝瓶项目将实现年营收增长 1.6 亿元,年产铝瓶高速生产线 条的生产能力。据公司定增报告披露,苏州铝瓶项目预计建设期 2 年,第二年开始投产,第三年进入业绩稳定期,拟贡献年营业收入达 1.6 亿元,满负荷运转毛利率约 42.6%,贡献年净利润约 4,000 万元。其中铝瓶设备生产线 亿元/条,铝瓶生产线 万元/条。

预计泰安项目建设期 2 年,三年进入业绩稳定期,预计贡献年营业收入达 2.5 亿元,满负荷运转毛利率约 41.9%,年贡献净利润约 6000 万元。

海南高端设备制造及研发中心项目达产后拟实现年营收增长 1.21 亿元,净利润 2000 万元。公司海南设备制造以及研发项目将提升公司关键部件供应能力。项目建成后将形成年产电磁加热烘干线 套、易拉罐输送线 台、AI 分拣系统 5 套、专用缩颈机 5 套、检测系统 10 套的生产能力。

据中国化学与物理电源行业协会(CIAPS)统计,2020 年全球锂电池装机量达 260GWh,其中动力/消费/储能占比分别为 74%/19%/7%。预计到 2025 年,动力锂电、消费锂电以及储能的装机量分别将达到 874/94/168GWh ,合计装机量将有望超过 1000GWh。2022-2025 年中国动力电池装机需求复合增速 34%,保持较快增长。预计中国 2025 年动力电池装机量达 722GWh。

动力电池结构件市场规模中:预计方壳市场规模 178 亿元,圆柱壳市场规模 74 亿元。参考中汽协有关国内汽车销量数据,我们预计中国汽车销量在 2022-2025 年以 3%的增速稳定增长。伴随新能源汽车渗透率逐步提升,我们预计 2022-2025 年新能源汽车的渗透率分别为 22%/28%/33%/39%。

假设结构件价值量从 0.5 亿元/GWh 降至 0.4 亿元/GWh,则 2022-2025 年应用于储能锂电池的结构件市场规模分别为 23 亿元、41 亿元、56 亿元和 68 亿元。

假设结构件价值量 从 0.5 亿元/GWh 降至 0.4 亿元/GWh,则 2022-2025 年应用于消费锂电池的结构件市场规 模分别为 35 亿元、42 亿元、49 亿元和 49 亿元。

参考比亚迪刀片电池,2020 年推出 1.0 版本的刀片电池 140Wh/Kg, 预计 2025 年可以实现能量密度可达到大于 180Wh/kg 的版本,据此我们估计方形电池能量密度年增速为 5%, 我们预计方形电池能量密度从 2022-2025 年由 155Wh/Kg 上升至 180Wh/Kg。

随着特斯拉发布 46800 电池,圆柱形电池型号由 18650 到 21700 再到 46800 型电池,直径不断增大,能量密度不断提升,单电芯的重量也随之提升。

假设由于大直径电池壳的占比增大,单电池壳价格上升,2022-2025 年分别为 2.68 元/只,3.12 元/只,3.56 元/只,4.00 元/只。则 2022-2025 年圆柱动力电池壳市场规模为 21 亿元、37 亿元、61 亿元和 74 亿元。

目前科达利为电池结构件行业龙头,全球市占率约 40%,中国市占率近 60%。震裕科技为行业第二,国内市占率超 20%。科达利作为锂电池结构件制造领域龙头,占据全球 40%的市占率,其结构件业务 2021 年营收 43 亿元,年产电池壳约 25 亿只,主要下游客户包括宁德时代、中创新航、LG 化学、三星等电池厂商。震裕科技为行业第二,结构件业务2021年营收17亿元,90%以上供货宁德时代,其方形壳占宁德时代供货量的 40%。

公司 slim 罐生产线与大圆柱电池壳生产线相似程度高。公司原本制罐设备生产 slim 罐与 46800 型号极为相似,公司需要在原本产线参数进行调整的范围小,研发成本较低,公司目前生产线已准备商业化生产大直径钢制电池壳 46800 系列。

全流程自动化助力打造标准精密结构件质量一致性。锂电池精密结构的应用场景对锂电池提出了高安全性、低故障率以及高一致率的需求。

公司认为未来锂电池标准结构件要实现人工干预减少,一致性提高,就需要全流程自动化控制与全自动化智能制造。

公司目前提供的自动化产线PPM,相比进口旭精机的 150PPM 以及国产冲床的 50PPM,公司的自动化产线大幅提升了生产效率,可以实现规模化降本生产。

公司 2021 年度已实现收入的为 21700 和 18650 系列小直径圆柱钢壳。公司 34 系铝圆柱壳,目前在合肥运行一条产线,预计三季度末产能爬坡至顶,第二、三条产线正在安装调试,预计四季度将实现三条产线同步运行。公司目前生产小圆柱钢壳售价为 0.25-0.45 元左右,售价略低于市场价格,具备价格优势。

公司 4680 等大直径圆柱壳研发、生产方面,在结合自身研发优势的基础上与多家客户进行了联合研发,目前大圆柱钢壳研发完成了样品试生产,量产需要的核心主机已投入制造,预计 2022 三季度可以实现首条验证线的生产、四季度实现商业化生产。

公司小圆柱钢壳设计产能为 1200 个/分钟;大圆柱钢壳的设计为 200-500 个/分钟;34 系列小圆柱铝壳目前日产能 20 万只,预计三季度实现批量商业化,产能爬坡至 80w 只/天;对于市场上目前采用最多的方壳,公司加入柔性化的设计因此速度较行业平均水平有所提升,目前公司方壳生产速度为 20- 40 只/分钟,预计后续产能爬坡后将达到 50-60 只/分钟,明年有望突破 100 只/分钟。

公司定向增发募资 8 亿元,其中 3.8 亿元用于常州方形电池壳生产项目。方形壳作为公司重点项目,预计常州电池壳项目建设期 1-2 年,第三年开始进入业绩稳定期,产能利用率 100%情况下可贡献营业收入约 6 亿元,预估毛利率水平达到 25.9%,每年贡献净利润约 8000 万元。

目前小圆柱钢壳已实现规模化量产,公司 2021 年年报披露电池壳业务均为此产地贡献,根据下游客户需求,目前第二三条产线还在调试中,最终将形成年产 30 亿只的产能。大圆柱 46800 产线也将从苏州搬至新乡,预计 2022 年四季度开始投产。合肥产地主要生产 34 系列小圆柱铝壳,第一条产线已投产。

公司通过拆分收购东莞阿李与募投自建常州方壳项目进军方形电池壳市场。目前定增募投项目已经获得证监会同意注册批准。东莞阿李业务有望三季度并表,贡献方形壳收入。

①两片罐的趋势下,公司作为亚洲唯一成熟易拉罐/盖设备制造厂商,国内外市场占有率不断提升,预计 2025 年国内市占率将达 70%。

② 伴随公司布局的方壳业务与圆柱壳业务的投产放量,公司结构件市占率 2025 将有望提升至 15%和 35%。

预计公司设备制造业务占收比由 2021 年 84%下降至 2025 年 24%,电池壳业务占收比由 8%提升至 73%。伴随公司电池壳业务投产放量,市占率的提升,预计电池壳业务营收将由 2021 年的 0.8 亿元提升至 2026 年 76 亿元。电池壳赛道景气程度远高于传统易拉罐设备制造行业,公司成长性充分保障。

公司为亚洲易拉罐/盖生产设备龙头公司,国内没有同等技术水平的竞争对手,行业地位十分稳固。受国内外“限塑令”,罐装食品需求提升及国内啤酒罐化率提升影响,公司传统易拉罐/盖设备业务下游需求旺盛,在手订单保持高增长态势。

另外公司看好铝瓶市场的高速发展,等后续拟募投项目达产后,预计将在 2023 年开始贡献收入,2024 年带来 1.6 亿的年收入。

综上我们预计公司传统易拉罐/盖设备及相关业务 2022-2024 年三年营业收入增速为 21%/20%/25%。

2)新能源电池壳业务:公司可以凭借易拉罐生产线特有的核心技术 DWI(Draw Wall Ironing)技术实现电池壳体的减薄拉伸过程,目前已能量产小直径钢壳产品。

公 司现有新乡、合肥、东莞三大新能源生产基地,目前 21700 和 18650 系列小直径钢壳产品已实现量产。在大圆柱钢壳及方形电池壳方面公司通过收购东莞阿李及建设常州基地等方式量产在即。综上我们预计公司新能源电池壳业务 2022-2024 年三年营业收入增速为 1065%/143%/56%。

3)光伏业务:公司光伏业务通过苏州斯莱克光伏电力有限公司,间接持有白城江鼎 100%股权。目前光伏电站已开展一期项目,工程峰值总容量为 15MWp,占地面积 40 万平方米。白城江鼎自 2016 年并网发电以来,持续带来稳定的现金流及利润。预计公司光伏业务 2022-2024 年三年营业收入增速为 20%/25%/25%。

1)传统业务毛利率:公司传统高速易拉罐/盖设备业务毛利率保持稳定,我们预计随着公司市占率逐步提升以及产能扩张之后规模效应的进一步凸显,公司传统设备业务的毛利率将呈现稳中略升的态势。

2)新能源电池壳业务毛利率:预计公司现已量产的 18650/21700 系列小圆柱钢壳毛利率约在 11%左右。在大圆柱钢壳及方形电池壳业务,我们认为公司的 DWI 高速拉减薄及高速冲杯工艺将对原有的旭精机冲床实现降维打击,大幅降低生产成本,提升生产效率。

预计公司 34 系列铝壳毛利率约 15%,大圆柱钢壳毛利率约 20%,方壳毛利率约 25%。

3)光伏业务毛利率:公司光伏业务收入占比较小,整体保持稳定。预计 2022-2024 三年毛利率为 28%/29%/30%,同比提升 0.5pct/1pct/1pct。

公司通过 DWI 技术改良产线在生产电池壳时可以做到更高的效率,更好的精度及一致性,在提升生产效率的同时,降低生产成本。

目前公司 18650 及 21700 系列小圆柱电池已实现量产及供货。后续在圆柱电池壳领域继续往 34 系列及 4680 系列大圆柱电池延伸;在方形电池壳领域通过收购东莞阿李及拟募投项目建设常州生产基地,放量在即,有望评价技术优势成为未来电池结构件领域第三股势力。

预计公司 2022-2024 三年业绩复合增速为 66%,传统业务市占率稳步提升,新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局,远期成长空间将超数倍。

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